Nauki zadnje borzne sage: Pasti kupovanja delnic z dolgom in igranje z opcijami

Zadnje tedne se je na borzi vrtelo okrog skupine malih vlagateljev, ki so na spletnem forumu Reddit v skupini WallSteetBets skupinsko prispevali k nori rasti tečaja delnice družbe GameStop, ki se primarno ukvarja s prodajo računalniških iger, novih in rabljenih. Ta je zadnja leta predvsem upadala, saj se največji svetovni trgovec z video igrami, ki upravlja več kot 5.500 fizičnih trgovin, predvsem v Severni Ameriki, ni dobro znašel pri preklopu distribucije iger na digitalne distribucijske kanale. Dolgoročna prihodnost podjetja je negotova, zato je bilo podjetje privlačna tarča vlagateljev, ki so stavili na padec cene delnice. Kaj to pomeni?  Taki vlagatelji si delnice izposodijo pri skladih in jih prodajo na borzi z namenom, da jih v prihodnjem obdobju kupijo po nižji ceni in vrnejo vlagatelju, ki jih je posodil. To samo po sebi ni težava, saj prispeva k učinkovitosti trga, vse skupaj pa postane nevarno, če je tako imenovanih »short« oziroma kratkih pozicij preveč. Še posebej če te, podobno kot v primeru Gamestop, presegajo število delnic, s katerimi se prosto trguje na borzi.

V takem okolju prodaja na kratko postane zelo tvegana, saj v primeru hitre rasti delnice ni na razpolago zadostnega števila delnic, da bi jih lahko vlagatelji kupili in vrnili. Obenem špekuliranje ne mora trajati v nedogled, saj borzne hiše zahtevajo, da stranka zagotavlja denarna sredstva, za pokrivanje potencialnih izgub. Če do tega ne pride, borzni posrednik sam na trgu kupi delnice in jih vrne skladu oziroma izposojevalcu.

Prav ta scenarij se je odvil pri delnici Gamestop, kjer so mali vlagatelji zbrani v skupini na družbenem forumu Reddit začeli kupovati delnico in praktično spravili v kot prodajalce na kratko, to pa je povzročilo, da je cena delnice v treh tednih skočila za 28-krat.

Ne glede na opisane okoliščine, pa doseči tako rast ni enostavno. Pred začetkom vzpona v septembru, je podjetje imelo tržno kapitalizacijo le okoli 300 milijonov dolarjev, kar že samo po sebi ni veliko, to pa lahko zmanjšamo še za okoli 28 odstotkov, saj tak delež delnic ni bil prosto prenosljiv. Vseeno Gamestop ni bil »lahka tarča«, saj se je promet z delnicami že v septembru precej povečal. Če je recimo avgusta le redko presegel 20 milijonov dolarjev, je bilo povprečje v obdobju od konca avgusta do konca decembra 156 milijonov dolarjev, povprečje za januar pa kar 6,8 milijarde dolarjev. To povečanje je bilo seveda v skladu z rastjo cene in s tem tržne kapitalizacije, ki je iz omenjenih 300 milijonov dolarjev narasla na 24 milijard dolarjev. Kako je torej možno, da so Reddit vlagatelji uspeli spraviti delnico na takšne ravni, predvsem pa generirati takšen promet, ki je 27. januarja znašal skoraj 30 milijard dolarjev? Določen del je bilo seveda zapiranje kratkih pozicij, ki so 15. januarja znašale 61 milijonov delnic, kar pri najvišjem možnem tečaju 28. januarja predstavlja skupno »le« 29,5 milijarde dolarjev.

Ko broker kreditira vlagatelje za nakup delnic

Zakaj je delnica Gamestop poletela v nebo? Prvi del odgovora je precej enostaven – krediti za nakup delnic. Medtem ko se v Sloveniji za nakup uporablja lombardna posojila, je na razvitih trgih zadolževanje za nakup delnic precej avtomatičen proces. Praktično vsaka stranka borznih posrednikov na zahodu, ki izkaže »zadostno« znanje, ima na podlagi sredstev na svojem računu na voljo določen znesek »kredita«. V primeru nizkocenovnega brokerja Robinhood  (gre za start-up borznega posrednika, ki je zelo priljubljen pri malih vlagateljih) je znesek možnega kredita enak denarnim sredstvom vlagatelja, z uporabo finančnega vzvoda pa si lahko investitor za 2-krat poveča donosnost, pa tudi izgubo. Takšen način trgovanja je na voljo premium uporabnikom platforme, strošek kreditiranja pa je bil ravno decembra lani znižan iz pet odstotkov letno na 2,5 odstotka, podobne stroške pa zaračunavajo tudi konkurenčne borznoposredniške platforme. Strošek je torej minimalen, to pa je tudi razlog, da vlagatelji hitro posežejo po finančnem vzvodu in ob tem pa pozabijo na nevarnosti.

Drugi del odgovora, kako to, da smo videli tak polet delnice pa je bolj zapleten.  Za to je namreč kriv »gamma squeeze«, oz. če poenostavimo, kriv je opcijski trg. Velik del »stav« s finančnim vzvodom se namreč vrši s pomočjo opcij, ki vlagatelju za določeno plačilo danes omogočajo nakup ali pa prodajo po vnaprej določeni ceni v prihodnosti. Na ceno opcij vpliva kar nekaj dejavnikov, kar je za zgodbo Gamestop ključno pa je, da se je za igranje z opcijami odločilo tudi zelo veliko malih vlagateljev. Slednji so kupovali velike količine t.i. call opcij (možnost nakupa v prihodnosti) in ker je večino ponudbe prišlo s strani finančnih institucij in slednje tesno uravnavajo tveganje, je izdajam opcij sledilo tudi zavarovanje pozicij in nakup delnic. Ker je cena delnice rasla in dohitevala »ciljne« cene posameznih opcij, je nesorazmerno s ceno delnic naraščala tudi cena opcij, temu pa so sledili novi in novi nakupi finančnih institucij, ki so morale povečevati zavarovanja. Vsa ta mehanika je v veliki meri prispevala k ustvarjanju umetnega povpraševanja, ki je le še spodbodlo male vlagatelje k sodelovanju na tem nevarnem vrtiljaku.

Prav zaradi izvedenih finančnih instrumentov in zapletenosti, ki smo se jo samo na hitro dotaknili, je dogajanje konec januarja postalo izrazito tvegano. Zato si omejitev nakupov delnic s strani Robinhooda in drugih ne moremo razlagati samo kot teorijo zarote, za katero stoji denimo ameriški hedge sklad Citadel, ampak so bile poteze usmerjene tudi v zavarovanje premoženja nepoučenih vlagateljev. Čeprav je najlažje kazati s prstom na hedge sklade, ki jim je v določeni meri koristila poteza borznih posrednikov, pa slednjim ni v interesu, da male stranke končajo z visokimi izgubami premoženja.

Kdo je zmagovalec in kdo poraženec?

Novica je postala zelo priljubljena, ker so portfelji določenih vlagateljev v času dogajanja izkazovali izjemno visoke dobičke, še nekoliko bolj pa ker gre za bitko malega človeka proti velikim finančnim institucijam. Na žalost je bilo neizogibno, da se bo bitka končala z dvema poražencema. In prav to se je tudi zgodilo. Cena delnice je z doseženega vrha upadla za 80 odstotkov. Na eni strani verjetno večini hedge skladov ni uspelo zadržati pozicije in so bili prisiljeni v pokrivanje kratkih pozicij, na drugi pa je po ob trenutnih cenah precej malih vlagateljev zabeležilo ogromne izgube oziroma v portfeljih držijo množico ničvrednih opcij. Dolgoročno se bo cena delnice vrnila na »pošteno vrednost«, pri čemer bo za oblikovanje bolj pomembno poslovanje podjetij, kot pa špekulativna ponudba in povpraševanje na borzi. Upamo lahko le, da se je čim več članov Reddit skupine WallStreetBets naučilo, da hitri zaslužki prinašajo tudi visoka tveganja in da je špekuliranje sicer lahko dobičkonosno, je pa treba narediti še precej več domače naloge, kot jo zahteva običajno investiranje.

*ps: YOLO - zapis na sliki pomeni "You Only Live Once", kar pomeni "živiš samo enkrat". To kratico pogosto uporabljajo Reddit forumaši iz skupine WallStreetBets, ki imajo specifičen način sporazumevanja, pa tudi sicer Yolo mladi na splošno uporabljajo v različnih sporočilih.